安博电竞中泰证券股份有限公司杜冲近期对厦门国贸进行研究并发布了研究报告《短期承压不改长期趋势，核心主业发展空间广阔》，本报告对厦门国贸给出买入评级，当前股价为7.42元。
2023年上半年，公司实现营业收入2718.90亿元，同比增长2.17%；归母净利润15.78亿元，同比下降12.03%；经营活动产生的现金流量净额为-101.16亿元，上年同期为-226.91亿元；基本每股收益为0.61元，同比下降12.86%；加权平均净资产收益率为6.25%，同比减少1.59个百分点。
2023年第二季度，公司实现营业收入1483.27亿元，同比下降5.20%安博电竞，环比增长20.04%；归母净利润8.38亿元安博电竞，同比下降23.16%，环比增长13.35%；经营活动产生的现金流量净额为158.40亿元，2022年第二季度为34.36亿元，2023年第一季度为-259.57亿元。
行业景气承压背景下，公司主业保持稳健经营态势安博电竞。2023年上半年，面对市场需求减弱、部分大宗商品价格下跌等不利因素，公司供应链管理业务实现营业收入2696.30亿元，同比增长2.93%；结合期货损益后的综合毛利率为1.50%，综合毛利率波动幅度小于大宗商品价格波动幅度，保持盈利能力相对稳定。1）核心品类市场份额稳步提升。2023年上半年，公司铁矿经营货量超4000万吨，同比增长超20%；钢材经营货量超2000万吨，同比增长超30%；煤炭经营货量超2500万吨安博电竞，同比增长超70%。2）新兴品类持续开发拓展。2023年上半年，公司新开拓石墨烯、木片等品类，以及生物质燃料、稀土材料、稀有金属等新能源新材料产业品种安博电竞，后续有望成为新的增长极。
多形式深化产业链布局，提升综合服务能力。1）2023年上半年，公司收购江西庐山砂石矿项目，推进荒料砂石矿的建设和生产；收购山东兴诺再生资源有限公司，拓展废钢回收加工业务；新增签订海外煤炭进口长协，保障和稳定能源供应；加大关键物流节点布局，合资成立厦门启润协海航运有限公司，提升内贸航运业务的物流服务能力；国贸海运成功接管2.3万吨新造油化船，首次介入油化船管理。2）2023年上半年，公司依托布局在马六甲海峡的30万吨级浮式储油轮，打通油品经营全产业链，加速拓展船用燃料油直接用户，油品经营货量增长超150%；与头部聚酯企业及优质棉花棉纱生产企业加大合作力度，棉花经营货量增长超100%。
国际化业务布局加快推进，数字化应用赋能运营提效。1）2023年上半年，公司完成进出口总额90.50亿美元，同比增长6.98%；“一带一路”沿线%；新增设立印尼平台公司，多个业务单位在印尼、越南等地设立办事处；合资成立国贸宝华海运有限公司，布局亚洲至西非散杂货船的运营、租船等业务；与马来西亚东钢集团有限公司、长城钢铁印尼有限公司等国外钢厂终端开展合作。2）2023年上半年，公司供应链一体化业务协同平台“国贸云链”累计订单超4万笔，成交金额超160亿元；供应链金融项目“国贸云链·金贸通”已累计帮助约540家企业客户取得28亿元银行供应链金融授信额度；物流业务中台“国贸云链·慧通+”已完成11个仓库的仓储系统上线，可全程跟踪仓库业务的物流和成本管理。
盈利预测、估值及投资评级：我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，头部企业有望实现强者恒强，我们看好公司经营规模和市场占有率的成长性，考虑到后续需求有望回暖以及公司业务结构的逐步优化，维持此前对公司的盈利预测。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为31.20、36.31、41.96亿元，每股收益分别为1.40、1.63、1.89元，当前股价7.49元，对应的PE分别为5.3X/4.6X/4.0X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、业务拓展不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券吴一凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利33亿，根据现价换算的预测PE为4.95。
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